印度疫情失控:纺织、农业、医药三大产业影响几何

新浪财经-自媒体综合 2021-05-05 09:49 原文链接:点击获取

本文来自微信公众号:东亚前海证券研究

此次疫情失控或造成印1.5万亿卢比GDP损失。从全球主要机构下调GDP增速幅度来看,中位数为0.75%。以去年全年的名义国内生产总值作为基数,可大致估算此次疫情反复对印度的GDP造成的损失为1.5万亿印度卢比。

复苏减慢,通胀先行。2020年疫情以来印度出台大规模刺激政策,全年CPI增幅为6.2%,高于印度央行4%的政策目标。由于二次疫情的凶猛,印度央行于4月7日宣布基准利率维持4%不变,继续推行全面宽松的货币政策。印度2月、3月CPI同比分别增长5%和5.5%,维持高企,2月环比上涨0.19个百分点,预计通胀水平在疫情控制之前会继续走高。二次疫情恶化财政负担。2020-2021财年政府财政赤字率为 9.5%,较上年大幅扩张,财政收支失衡进一步加剧。此次疫情失控使印度政府不得不加强财政赤字规模,5月1日,印度已经向各邦发放8870亿印度卢比抗疫基金,进而大幅提升整体的债务水平。

印度产业结构较为“奇葩”:从一产比例看,还是农业国家,从三产比例看,已达发达国家水平。农业以粮食种植业为主,农业人口占比达65.53%;工业则以家庭代工和中小型纺织服装、手工业等劳动密集型产业为主。近些年印度仿制药、汽车代工、机电化工产业成为印度工业产品出口的主要推动力;第三产业以金融服务、劳动输出、软件为主,体现了外向型的特征。

此次印度疫情失控对全球产业链影响有限。印度进出口贸易额占全球比重较低,整体规模占全球比重约2.1%。在全球进出口份额中占比较高的仅有纺织、化工、农产品和贵金属,因此印度此次疫情对全球产业链而言影响相对有限。如果疫情继续恶化,可能会拖累与生产相关的进口品,如化学原料、铅与铅制品、矿物燃料等,对相关的大宗商品需求造成一定的扰动,并有可能拖累棉花、糖、化纤、有机化学品等的供应。

纺织业订单可能部分重流中国。疫情的二次爆发叠加海外经济活动放开以后对服装的强烈需求或出现大量欧美纺织订单发生转移现象。目前已有中国企业接到回流订单,而二季度海外回流订单望进一步增长。印度部分农产品生产出口或受一定影响。疫情对农产品生产和出口可能造成以下潜在冲击:一是影响收获播种疫情原因,劳动力短缺,上一季节农作物收割以及春季农作物播种或受阻,影响后续产量;二是出口受阻,主要是参考去年印度疫情期间,大米出口受阻,糖的出口更是处于停滞状态。

印度疫情加重对原料药、仿制药、疫苗供给冲击严重。首先是原料药。印度在特色原料药市场中扮演着难以被取代角色,2020年因为受到疫情影响,部分订单流向了中国,但是短暂的替代效应无法改变印度在特色原料药上的研发和生产能力优势,预计疫情二次复发对原料药产业链的扰动增加,而我国药企在收获一定替代效应红利之余,大宗原料药出口也会受到一定的影响。其次是仿制药。印度是全球最大的仿制药生产国,有着“世界药厂”称号,生产了全球接近百分之二十的仿制药。同样是得益于其较强的研发能力,印度在仿制药的地位难以被取代。三是疫苗。印度是疫苗出口大国,主要出口亚非拉国家,二次疫情或将扰乱发展中国家疫苗供应链,从而令亚非拉等国家免疫时间延后。

投资建议

海外疫情反复短期提振医药板块,建议关注后疫情时代全球经济共振对中下游产业影响,顺周期与低估值板块值得重点配置。

风险提示

海外疫情二次扩散;政策落实不及预期

报告正文

印度新冠疫情持续恶化,2021年5月1日公布,过去24小时印度新增40余万确诊病例“疫情风暴”。印度在2021年1月初高调宣布抗疫胜利后,政府大幅放松疫情防控。3月以来,先是举办地方选举、近2亿选民聚集投票,随后接连迎来落红节、大壶节等宗教节日,大批民众聚集庆祝、无视基本防疫要求,民众聚集最终让疫情失控。回顾印度过去种种做法,政府过早放松防疫措施、民众掉以轻心,再加上受到双重变异新冠病毒袭击导致更多年轻人感染,印度第二波疫情远比上一波更让人忧心。

01

二次疫情:印度经济之殇

此次疫情失控或造成印度1.5万亿卢比GDP损失

2021年1-2月,印度单日新增病例稳定在1万例左右,疫情趋于缓和,多数机构亦表达了对印度2021年经济增长乐观预期(见下图)。但印度疫情状况在3月份开始恶化,国内多地延续或重启封锁措施,经济遭受新一轮疫情冲击,印度未来经济状况不确定性增大。新一轮疫情之下,印度消费活动减少、服务业萎缩,若后续疫情控制不力,将明显拖累新兴市场经济体。高盛全面下调印度经济增速,将2021年4月至2022年4月这一印度财年的总体增速下调为11.7%,低于IMF预期。印度国家银行亦将同期经济增速从11.1%下调至10.4%,瑞银亦将预期增速下调至10%左右。从全球主要机构下调幅度来看,下调数值的中位数为0.75%。如果以去年全年的名义国内生产总值(191.4万亿卢比)作为基数,则可以大致估算此次疫情反复对印度的GDP造成的损失为1.5万亿印度卢比。

“复苏减慢,通胀先行”

2020年疫情以来印度出台大规模刺激政策,全年CPI增幅为6.2%,高于印度央行4%的政策目标,今年以来随着输入性通胀抬头,部分新兴市场陆续启动加息节奏,3月份俄罗斯、土耳其、巴西相继宣布上调基准利率。但由于印度第二波疫情的凶猛,印度央行于4月7日宣布基准利率维持4%不变,继续推行全面宽松的货币政策。印度2月、3月CPI同比分别增长5%和5.5%,维持高企,2月环比上涨0.19个百分点,预计通胀水平在疫情控制之前会继续走高。

二次疫情恶化财政负担

财政政策上,2020 年印度政府财政支出 60.68 万亿卢比,同比上涨 10.23%。2020-2021财年政府财政赤字率为 9.5%,较上年大幅扩张,财政收支失衡进一步加剧。从政府债务看,印度于2020年3 月公布 1.7 万亿卢比(约合 230 亿美元)的救助计划。并于同年五月承诺包含此前 1.7 万亿卢比在内的、总额为 20 万亿卢比(约合 2670 亿美元)的一揽子经济刺激计划,以为中小企业提供担保、为银行提供流动性、为农民工、城市商贩等提供救济资金等。2020年11月,印度开启总额9万亿卢比的新一轮刺激计划,其中直接开支1.2万亿卢比,涉及26个行业,如小微企业可以获得一到四年的延缓还贷时间。2020年印度累计直接拨款30万亿卢比,规模达到GDP的15%。此次疫情失控使印度政府不得不加强财政赤字规模,5月1日,印度已经向各邦发放8870亿印度卢比抗疫基金,进而大幅提升整体的债务水平。

金融市场方面,印度国债收益率也受疫情冲击再度走跌

国债收益率从2021年1月起随新增确诊人数下降,经济复苏抬头而开始走高,但随着疫情恶化而再度回落。4月27日,印度10年期国债收益率为6.04%,较年内高位下降了20BP。2019年7月以来印度国债收益率逐步下降,疫情失控将助推印度10年期收益率掉头重新下降的态势。

02

印度产业结构较为“奇葩”

印度产业结构较为“奇葩”:从第一产业比例看,还是农业国家,但从第三产业比例看,已经达到发达国家水平

印度总人口为13.66亿人(2019年末),农业以粮食种植业为主,农业人口占比达65.53%。工业则以家庭代工和中小型纺织服装、手工业等劳动密集型产业为主。近些年印度仿制药、汽车代工、机电化工产业成长迅速,成为印度工业产品出口的主要推动力。整体上印度工业产值占GDP的27.6%(2019年)、纺织业出口占印度总出口10%以上,而其中棉花产量占全球近四分之一,疫情的恶化可能令播种速度减缓,进而对棉花出口造成负面影响。第三产业以金融服务、劳动输出、软件为主,体现了外向型的特征,服务业增加值占GDP比重近50%,但对农业和工业的关联拉动作用较小,且外包比例较大,整体劳动附加值较低,故与其他服务业占比接近的国家相比,印度的人均GDP和生活水平依然较低。

03

此次印度疫情失控对全球产业链影响有限

印度进出口贸易额占全球比重较低,整体规模占全球比重约2.1%

具体到行业层面,在全球进出口份额中占比较高的仅有纺织、化工、农产品和贵金属,因此印度此次疫情对全球产业链而言影响相对有限。从需求端看,如果印度疫情继续恶化,可能会拖累与生产相关的进口品,如化学原料、铅与铅制品、矿物燃料等,对相关的大宗商品需求造成一定的扰动。供给方面,疫情的持续恶化可能拖累棉花、糖、化纤、有机化学品等的供应。

04

印度纺织业订单外流严重

纺织业订单可能部分重流中国

纺织业是印度出口的支柱产业,主要销往欧美等地,主要产品包括毛织品、棉纺品、丝织品等,占印度出口份额12%左右。同时纺织业还是印度国内工业生产的支柱,贡献GDP接近2%,占工业产值接近7%。从全球产业链来看,印度纺织业在全球纺织品和服装贸易中占有5%的份额,从出口目的地来看,印度纺织品的主要出口国是美国和欧盟成员国,贡献印度纺织品服装出口额达43%。在疫情爆发之前,印度纺织品服装出口在2019年已经同比下滑了近8%,主要是因为纺织品出口竞争日益激烈。受去年疫情影响,印度纺织业已经出现大量订单转移到中国,对印度本来就增长停滞的纺织业冲击较大。疫情的二次爆发叠加海外经济活动放开以后对服装的强烈需求或出现大量欧美纺织订单发生转移现象。目前已有中国企业接到回流订单,而二季度海外回流订单望进一步增长。

05

印度农产品出口受阻

印度部分农产品生产出口或受一定影响

印度是农产品生产大国,在农产品出口上也伴随着重要角色。粮食方面,印度是全球第一大大米出口国(占比稳定在24%)、全球第二大花生出口国(占比稳定在20%左右,仅次于阿根廷)、全球第一大糖生产国(产量占比19%,与巴西、中国位列产量前三)、全球第三大鸡肉(占比约14%,仅次于美国和巴西)+第三大鸡蛋生产国(仅次于中国和美国)。其他生产占有率较高产品还有黄麻、棉花、洋葱、豆类、茶叶、甘蔗、小麦、烟草。疫情对印度农产品生产和出口可能造成以下潜在冲击:一是影响收获播种。疫情原因,劳动力短缺,上一季节农作物收割以及春季农作物播种或受阻,影响后续产量;二是出口受阻,主要是参考去年印度第一波疫情期间,大米出口受阻,糖的出口更是处于停滞状态。

06

印度疫情加重对原料药、仿制药、疫苗供给冲击严重

首先是原料药。从分类来看,原料药分大宗原料药、特色原料药和专利原料药,印度是世界第二大原料药出口国(仅次于我国),同时也是我国第二大原料药出口目的地。印度药企主要向我国进口上游的大宗原料药,一些药品依赖度甚至达到100%。印度在特色原料药市场中扮演着难以被取代角色,2020年因为受到疫情影响,部分订单流向了中国,但是短暂的替代效应无法改变印度在特色原料药上的研发和生产能力优势,预计疫情二次复发对原料药产业链的扰动增加,而我国药企在收获一定替代效应红利之余,大宗原料药出口也会受到一定的影响。

其次是仿制药。印度是全球最大的仿制药生产国,有着“世界药厂”称号,生产了全球接近百分之二十的仿制药,出口包括欧美日在内的各个国家。2019年仿制药出口金额达到191亿美元。同样是得益于其较强的研发能力,印度在仿制药的地位难以被取代。

三是疫苗。印度也是疫苗出口大国,主要是出口给亚非拉国家。印度加入世界卫生组织COVEX计划,2021年一季度累计向亚非拉国家提供6400万剂疫苗。但4月由于受原材料供应影响叠加国内疫情恶化、自身自顾不暇抑制了疫苗出口,疫苗计划推广进度远不如预期。这或将扰乱发展中国家疫苗供应链,从而令亚非拉等国家免疫时间延后,经济复苏放缓。

07

投资建议

重点配置顺周期与低估值板块。由于印度奇葩的产业结构,此次疫情失控,将产生超过1.5万亿卢比的损失,加重印度财政负担和资本外流的风险,目前印度已经在几个较大城市采取封锁,但是将会加重财政负担,通胀压力增加,扭曲经济复苏进程,对于国内产业链和上市公司,诸如富士康等电子设备生产巨头开始将工厂生产转移到印度,印度疫情爆发可能导致电子行业供需缺口扩大。目前国内需求亟待修复,推动企业盈利与居民收入上行形成正向传导作用,目前债市安全边际较强,依然处于筑顶阶段。海外疫情反复短期提振医药板块,建议关注后疫情时代全球经济共振对中下游产业影响,顺周期与低估值板块值得重点配置。

08

风险提示

海外疫情二次扩散;政策落实不及预期

研究报告信息

证券研究报告:印度疫情失控将造成1.5万亿卢比损失

对外发布时间:2021年05月1日

报告发布机构:东亚前海证券研究所

参与人员信息:

郑嘉伟   SAC编号:S1710521020001

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